试点的意义

私募基金“募、投、管、退”四个环节，退这个环节我认为是最重要的，没有退出，你的收益就都是数字。由于专业化经营要求，私募股权、创投基金投资标的都是未上市公司的股权，对于该类公司之前要么是IPO上市之后减持退出，要么是IPO之前交易退出，一般IPO上市获利更多。但显然不是说被投标的IPO了，基金就实现退出了，变现才是真正的考验。

由于众所周知的原因，我们国家的股市对一定比例的股东减持有限制，之前为了鼓励长期投资的股权、创投基金，证监会出台了《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》，里面大概就是规定基金投资期限离IPO越远，一定期限内减持上限越高，投资五年以上的不受限制。这些也是本次实物分配股票试点里面没有突破的限制。

但是减持比例给股权、创投基金开了口子，减持路径呢？尤其是我国股市比较情绪化，股权、创投基金本身投的企业上市之后多数市值和流通量也不大，在公开市场上交易可能会给股价带来比较大的影响。

传统的退出途径肯定是现金分配，简单、直观，也方便计算各方收益。但这次试点提供另一个分配路径也是好事，选择空间更大了，妈妈再也不用担心投资者不肯展期、大宗打折厉害以及股票停牌了。按照现在私募基金监管要求，分配方式肯定是按份额等比例分配，也不用担心分配不均的问题。

不过实操中还是有几个问题。一个是税收的问题。目前股权、创投基金主流是采用合伙企业的形式，投资者是有限合伙人，那么合伙企业持有的上市公司股票非交易过户给有限合伙人的话，合伙企业层面的增值税怎么收，合伙企业以清算的名义实物分配的话，是不是又不一样了呢？以及分配给投资者之后，个人投资者目前交易股票是不收个人所得税的，这应该是实物分配股票试点带来的很可观的利益了吧？

还有一个是超额业绩报酬的问题。因为不是现金退出，如果按照分配时市值计算可能会导致LP利益受损，这个可能需要GP和LP另行约定了。

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