知情人士透露，数家境外资产管理机构与对冲基金公司已获准研发QDLP产品方案，这意味着上海QDLP进入实施阶段。

所谓QDLP，即上海市相关部门允许境外资产管理公司与对冲基金在国内募资人民币，并换汇投资到海外二级市场。

去年底，上海金融办等部门向外管局申请QDLP首期额度，当时暂定额度为50亿美元。

“具体获批额度，因监管部门意见会有所调整。”上述知情人士透露。

记者致电上海金融办相关人士求证，对方对此不予置评，但表示对QDLP的研究，已有相当长时间。

记者还独家获悉，上海二期QFLP额度（即合格境外有限合伙人制度）已获批。不同于首期QFLP设定29亿美元的总审批额度，二期QFLP则采取一事一议的批复模式，即单只申请QFLP的外资PE基金只需通过上海金融办等部门审核，就可以向外管局申请QFLP结汇额度，外管局再根据PE基金实际投资项目储备确定最终结汇额度。

“这等于二期QFLP不受总额度约束。”上述知情人士透露，相比上海QFLP制度运作趋向成熟，QDLP还处于摸着石头过河阶段。

资金返还控制

面对QDLP制度，多家境外对冲基金公司高管显得态度谨慎。

“上海相关部门希望QDLP低调运行。”一位了解相关政策的境外对冲基金人士透露。目前获得QDLP试点资格的境外对冲基金与资产管理公司，开始围绕QDLP的相关实施细则设计产品架构。

按照QDLP制度相关操作要求，海外机构应在上海注册一个联络基金，再由这只联络基金将募集的人民币交给离岸对冲基金，投向境外二级市场。而境外投资与资金返还过程的资金结汇问题，主要由联络基金协同完成。

此前，上海金融办约谈数家大型对冲基金管理公司高管，就QDLP操作细则征求意见，并落实投资者准入门槛、募资结汇、海外投资状况信息披露、资金回流等合规操作措施。

但是，如何确保QDLP资金按时返还境内，依然是QDLP产品方案设计的风险控制重点之一。

上述知情人士透露，QDLP试点对冲基金在设计产品投资策略时，倾向将大部分募集资金投向ETF、高信用评级债券、海外蓝筹股等高流动性品种。即使全球金融市场遭遇流动性短缺，QDLP资金也能及时套现返回境内。

针对信息披露，对冲基金则有意借鉴QDII的操作模式，定期向境内联络基金递交境外投资组合持仓报告与收益状况，供相关部门与境内LP做风险评估。

针对QDLP的监督管理，上海市金融办、上海市商务委、上海市工商局、外汇局上海市分局等部门代表共同组成了QDLP联席会议，将对QDLP试点基金的准入门槛、信息披露与投资流动性风险进行全程管理。

“原则上，联席会议不会干涉QDLP基金的投资决策，但在金融市场出现突发性系统性风险时，不排除它们要求QDLP试点对冲基金调整投资组合，确保资金安全。”上述知情人士说。

税负有待厘清

随着QDLP制度面世，基金出资人（LP）税负也有待厘清。

前述知情人士透露，一家境外对冲基金向潜在境内投资者做QDLP募资路演时，LP税负变成投资者的一大顾虑。

由于QFLP与QDLP资金投资流向相反，税负政策变得截然不同。QFLP是将境外LP资金结汇投资境内PE市场，资金结汇返还境外主要面临5%-10%预提税；而QDLP属于境内LP资金结汇投向境外二级市场，在资金结汇返还境内期间，除了按境外国家税法征收利得税与资产转移税外，依照国内税收规定LP还将需要缴纳20%的所得税，这令境内投资者担心双重征税问题。

记者了解到，上海金融办等相关部门正积极协商完善QDLP的税收制度。

上述知情人士认为，QDLP试点对冲基金公司可以通过在开曼群岛、泽西岛等避税天堂 设立离岸基金，成功免缴资本转移税与利得税，以规避双重征税。

不过，随着各国加强对离岸金融的监管，这类离岸基金也面临更严格的监管压力。

泽西岛财经事务发展局全球业务拓展总监理查德·科里根告诉记者，目前在泽西岛注册的近1400只离岸基金，都向当地监管部门递交了资料，证明所有基金出资人的资金合法合规。

“如何建立一个同时满足避税天堂与国内相关部门监管要求的离岸基金组织架构，QDLP试点对冲基金面临不小考验。”这位知情人士说。有时对冲基金公司需要牺牲出资人（LP）与基金投资组合的隐密性，达到信息披露的双重监管要求。

此外，令QDLP试点基金颇为头疼的是，在募资期间，QDLP产品最低投资门槛或将进一步调高。毕竟，上海相关部门需要先审核境内LP名单与出资额度，再决定是否批准QDLP基金结汇投资海外。考虑到境内资金投资海外的未知风险，LP也需要更雄厚的资金实力。

专户理财海外版

私募基金的起源要追溯到一个叫琼斯的美国人，他早在1949年创立了第一只私募基金，主要从事股票交易。开始只是在股票市场上作对冲交易，后来可以通过杠杆放大交易规模。当时的收费方式是根据投资组合的收益，从中抽取部分作为业绩表现费。琼斯的成功迅速带动了华尔街的财富管理人的热情，众多类似的基金先后成立。私募基金是一种高风险的投资方式，股市下挫，基金表现当然也不会太好，因此私募基金的发展就受到了一定的限制。投资的群体也很小，被称为“富人俱乐部”，因为这些投资者承担风险的能力相对比较高。

20世纪70年代末，一些杰出的对冲基金经理逐渐为大家所熟悉，像迈克·斯蒂芬哈特（MichaelSteinhardt）、朱利安·罗伯特森（JulianRobbertson）和乔治·索罗斯（GeorgeSoros）等。其中在中国最为出名的是索罗斯和他的量子基金，20世纪90年代他打破了维持英镑高汇率的政策，1998年又在亚洲金融风暴中表现惊人，从而引起全球人关注。

从全球私募基金发展状况来看，基金发展呈现这样几个特征：一是监管比较松。私募基金在很多国家和地区通常不需要在金融部门注册，直接由基金经理招募成立。二是阶段性发展。私募基金的迅速发展还是在20世纪90年代后，私募基金数量平均每年增长达到17%，并在2000年后继续保持高速增长。世界著名对冲基金机构VanHedgeFundAdvisorsInternational出版研究报告指出，截至2003年底，全球私募基金的数量在过去15年内增加了近5倍，管理资产规模增加了约20倍。该机构估计，2004年全球基金公司管理资产将达到9500亿美元，2005年则达到14000亿美元的规模。最近两年私募基金的实际发展远远超过了VanHedgeFund的估计。

全球私募基金的分布主要集中在美国和英属殖民地开曼群岛等地区。开曼群岛经济主要靠旅游业和金融服务业，它是继纽约、伦敦、东京和香港之后世界第五大金融中心。离岸基金市场就是开曼群岛金融业的重要组成部分。开曼群岛2003年新增对冲基金560个，2004年新增1100个，截至2005年底开曼群岛注册的基金数量达到7106个。

国外对私募基金的监管是在基金的基本特征合理性的基础上加以规范和监督的。首先，监管的重点不在于投资风险和信息披露，通常在于制定相关豁免条件以及审查私募基金是否符合该条件。其次，对投资人和委托人之间的关系的界定，并限制最高投资（代理）人数。第三，对投资者资产和收入水平，以及投资额等都有明确规定。正是这些监管措施，凸显了私募基金的特点和优势，有力地推进了私募基金的发展。

国外都不直接对私募基金内部运作进行法律规范，因此基金的运作主要根据基金的公司章程、合伙协议或信托计划书。私募基金的自我约束和基金经理与投资人之间的相互监督显得尤为重要，实际上，国外私募基金通常投资者范围小，而且投资人和管理人通常都相互认识，因此信息交流和沟通比较顺畅，自我约束和相互约束机制能很好的发挥作用。

美国对私募基金的监管主要体现在两个方面：一是要求投资者必须符合相关法律要求，人数不超过法定上限；二是禁止公开销售，同时要求私募基金不能吸收普通投资者的资金。美国私募基金不需要注册，原因是私募基金只接受财务成熟的投资者，而且不公开募集份额。多数私募基金投资者人数限制，有部分私募基金要求投资者不能多于100人，但不包括参与投资的基金董事和经理等管理者在内。

全球私募基金主要分布在美国和一些低税或无税的国家或地区，离岸基金绝大多数都在税收天堂地区，私募资金的主要来源地仍然是美国。美国本土和离岸市场私募基金的组织形式有明显的差异。美国私募基金最典型的组织形式是有限合伙制，基金经理作为普通合伙人承担无限责任，其他投资者是有限合伙人，承担有限责任。离岸私募基金主要聚集地是开曼群岛、英属处女群岛和百慕大群岛，这些地区除了采用在美国常见的有限合伙制外，还有两种主要形式，即信托制和公司制，而公司制法律上没有像通常所说的公司治理和信息披露等规定。

专户理财如何打通集团资金入市新渠道

业界预计，基金专户理财有望成为集团资金入市的主渠道，并打破目前市场内大型企业自主操作为主的运营模式。专户理财面临许多新问题、新挑战，相关方面还需要不断的健全、完善。

从投资者的角度，个人专户理财给投资者提供了“一对一”的服务，享受这些服务又要达到自己的理财目标，重要的是做好下面几个方面的工作。

一是了解自己的资产和专户基金的类型。国外很多家庭对自己的收入以及个人资产都有一个清醒的认识，由于受教育程度高，私募基金长期发展，因此每个家庭在理财方面都有比较好的安排和计划。另外还要了解专户理财的类型有哪些？在国外，专户理财一共有三种基本类型，每一种都包含多种可选择的投资产品。每一种投资产品都是由多种证券组建的组合，有专业经理人运作，他们都是权益投资或固定收入投资市场中的专家。这样把证券集合成一个投资组合，以满足各种投资人的某些特定的投资目的。国外常见理财专户有标准理财专户、多策略理财专户和公募基金专户理财。所谓标准理财专户，就是管理者根据投资者的风险承担能力和风险好恶程度分别投资于股票市场或债券市场的理财风格。多策略账户是把许多在不同领域有所建树的投资管理者召集在一起，共同设计构成的多样化投资组合。公募基金专户理财又叫公募基金包，是指投资于多种类型的公募基金的基金。在美国公募基金专户最低的投资额要求在1万—2.5万美金，有时会比这更高。

二是清楚自己的理财目标。专户理财产品让投资者拥有投资的直接所有权，慎重的同时投资者要了解自己的理财目标。无所谓最好或最差，不能以升值多少来衡量，关键看是不是适合自己。一句话，适合自己的才是最好的。

此外，在国外特定的账户在费用支付方面各不相同，这些不同主要体现在费用标准高低、费用支付间隔和支付方式等方面。费用的高低主要参考风险的大小来规定。对于“风险是25％”的项目，年管理费率是2％，对于”风险10%”的项目，年管理费率是1％。

刘宏总是可以敏锐地发现前瞻性机会。从国内第一代股民到证券资讯电子化的创始人，从最早的电子商务摸索到创建国内第一家市场中性对冲基金。博弘离岸基金的即将成立，让刘宏也走入发行离岸基金的第一代国内私募基金经理行列。

40%他们创造过不少辉煌。

在深圳100ETF上市的第一天，他们用程序化交易系统进行套利交易，在2个小时中获利40%以上。公司资金管理规模最大时达到7.8亿人民币。2005、2006、2007三年收益分别达到48%、55%与28%，就他们的投资业绩对应的Beta系数（Beta系数用来表征收益与市场的相关性）几乎为零。

理财一周报记者/仇晓慧

一踏入博弘投资，记者就看到一个中年男子正在与一个高个子老外在黑板前比画。那个神采奕奕的男子正是刘宏，当时他正在与欧洲合作伙伴讨论公司即将发行的离岸基金——博弘中国套利基金的发行及路演规划。

博宏投资CEO刘宏的办公室里，有两块很大的彩色屏幕，上面显示的是公司阳光化私募“壁虎一号”的实时交易数据和各项指标。蓝色屏幕上几个最引人注目的数字，分别显示了“壁虎一号”当天的总规模、成立以后的利润及收益率。

刘宏说，这是公司的IT部门为风险控制开发的远程监控终端，博弘所有的产品都会被纳入该系统的监控之下，作为CEO，他坐在办公室就可以实时地了解公司交易部门对所有账户的交易操作，无论这些交易是发生在大陆市场还是中国香港、新加坡乃至世界各地。

这个国内首批尝试数量化另类投资的私募，办公室虽然并不豪华光鲜，但极具特色与人性化。在采访过程中，记者不时看到公司员工随意出入刘宏的办公室，公司网站上也摆满了他与员工们一起春游、秋游时拍下的照片。刘宏说，我喜欢跟我的同事们在一起，与他们共同讨论技术问题和公司发展规划等等。刘宏毫不讳言在国内投身于对冲基金事业的苦楚，但他的梦想在进一步延续，博弘踏入国际对冲基金行业的离岸基金即将成立，而且拥有自己鲜明的特色——立足中国市场的市场中性投资。

摸索五年尝遍冷暖

刘宏真正开始酝酿把市场中性的投资理念转变成商业模式是在2002年，当年他一边寻求创业资本一边潜心苦读，一步步细化着自己对于这个行业如何在中国生根发芽的构想。2003年8月，国内第一家市场中性数量化套利型对冲基金管理公司——上海博弘投资有限公司成立。

刘宏最早接触“对冲”的概念在很早以前，甚至可以追溯到上世纪80年代中期他的学生时代。当时，他在南开大学图书馆里看到一本讲美国证券市场发展史的书，令他无比着迷，借阅多次，给他印象最深的就是“对冲”和“市场中性”，可以利用模型与技术谋求与市场涨跌无关的收益。

尽管这个公司在很多公开场合都以国内第一家市场中性套利基金管理公司、国内首家完全依靠数量化交易模型和程序化自动交易进行证券投资的私募基金管理公司的身份出现，但刘宏不否认当时也有一些同道中人。现在，博弘的确以其专注于此领域的深入研究和自主开发的程序化交易系统稳居行业领头羊地位。

五年之前，“对冲”对于刘宏来说只是一个理想，经过五年摸索，博弘投资的发展路线越来越清晰，他们将自己的投资方式称为“市场中性”，称为“数量化交易”，其盈利方式简单说来就是建立数学模型管理符合统计规律的大样本，规避市场涨跌风险，使投资收益在最大程度上独立于市场波动。

他们创造过不少辉煌。在深圳100ETF上市的第一天，他们用程序化交易系统进行套利交易，在2个小时中获利40%以上。公司资金管理规模最大时达到7.8亿元人民币。2005、2006、2007三年收益分别达到48%、55%与28%，这些数字的绝对值相对06、07的两个牛市似乎并不令人兴奋，就他们的投资业绩对应的Beta系数（Beta系数用来表征收益与市场的相关性）几乎为零而言，就十分不易了。

今年3月底，公司第一只阳光化私募产品“壁虎一号”成立，募集资金7300多万元。

“壁虎一号”同样贯彻着博弘的核心投资理念，但是刘宏自己也坦承，由于国内金融市场产品仍然很不丰富，交易品种严重匮乏，交易机制很不完善，信托计划的投资范围又限制颇多，“壁虎一号”的主要收益来源是打新股和ETF套利，目前正在申请增加新债的短期流动性交易，但是交易机会可能还是非常有限。不过，在记者看来，在目前基金普亏30%以上的状况下，他们一贯规避市场价格风险的操作思路，让“壁虎一号”在熊市也取得了不错的成绩。

但是显然，这样的市场环境令刘宏感到焦虑。刘宏说，在国内鲜有适合对冲的产品推出、市场流动性偏差与政策不确定性较多等情况下，博弘投资做的绝不仅仅是等待。他们将眼光投向了更为广阔、更为成熟的海外市场。

做离岸基金打造信任

他想到了做离岸基金。国内市场没有对冲工具，国外有，国内市场没有做空机制，国外有，仍然立足中国市场作为新兴市场带来的无限机会，同时可以利用成熟市场的交易机制和丰富产品，这样将有更为广阔的施展空间。刘宏说，对冲基金在国外是非常成熟的行业，有非常完善的配套管理机制，每个基金都受到严格的法律和财务监管，还有牌照要求。我们做离岸基金一方面是为了寻找更为常态更为丰富的交易机会，另一方面也是取得一种让客户更为信任的方式，让博弘以更严格的标准要求自己的方式。

他介绍说，这只离岸基金除了可以像国际上任何一只对冲基金那样，投资于任何品种、任何领域，管理方式也十分理想。首先，这只基金不用像结构化信托那样承担保底压力，也没有强行平仓的风险，一切都取决于投资业绩表现能否吸引投资者继续保留对基金的投资；第二，存续期没有限制，申购赎回灵活自由，而国内结构化信托一般是12-18个月，期间基本没有流动性；第三，投资范围管理较宽松，可以大比例投资任何领域。

博弘将于今年年底正式推出这一产品，预计发行规模1亿美元左右。走出国门走向国际对冲基金行业的竞争，这对于本土私募基金公司而言，应该是一种比较前瞻性的尝试。截至去年年底，内地管理团队在境外发展私募基金的，约有十余家，但主要是做多/做空股票以及PE投资，以数量化和市场中性对冲为特色的还几乎没有，博弘的这次尝试再次走到了行业前列。刘宏说，他们的这只离岸基金主要还是以中国市场以及大中华地区的标的为主要交易对象，以买低卖高的套利交易和统计意义上赢利概率高的统计套利交易为主要交易手段。中国这一新兴市场，为他们提供了不少机会，这一定位，在国际市场上也颇具吸引力。

他透露出这只离岸基金未来的发展方向，先是成为HFA成员，再成为AIMA成员（HFA、AIMA均为伦敦知名基金协会），最后像西蒙斯等一流对冲基金那样，将自己盘子里的资金优质化。

最爱的投资者是自己

当记者问及他最爱的投资者，他很干脆地说：刘宏。希望以后大家在投资对冲基金的时候，想到这个名字。

在办公室的玻璃橱柜中，记者发现两块铜制奖牌赫然站立，下署南开大学颁布——刘宏是南开大学化学系研究生，一块奖牌上写着“最怕老婆奖”，还有一块奖牌上写着“最大起大落奖”，把此类奖项坦然呈现于办公室，其洒脱程度可见一斑。

刘宏1989年放弃大学讲师的职位，刚南下深圳时，曾经有过一段很艰辛的生活，他笑称自己做过学历最高的民工，之后凭借自己的韧劲，创建新德利，建立了现在人所共知的F10的行业标准；1994年来到上海，在金融服务行业和电子商务领域均有斩获，直到2001年底，融资炒股，爆仓收场，宣告破产，这些经历可谓坎坷，甚至惨烈，但他内心始终充满“优雅与浪漫”，而后一段时间，他潜心在家读书，博弘的对冲基金理想就在此间诞生。

从他十七年大起大落的经历不难发现，他是一个韧性很强的人，当一个想法失利后，他迅速能在相关的地方寻找到新的崛起机会。他有这等“疾风知劲草”的韧性，那么他的离岸基金呢？约摸着也可以。

来源：www.zaobao18.com理财一周。

“业界非常欢迎该项措施，这将有助于香港基金业的进一步发展。同时也能带动其他金融服务业的繁荣。从过去两年来看，新加坡在吸引新的基金成立方面比香港要做得好。香港有必要从法规方面设立更有吸引力的条款，鼓励原有的基金继续留在香港投资以及推动新基金在港成立。”香港投资基金公会总监黄王慈明昨日接受《第一财经日报》记者采访时表示。

根据对冲基金顾问公司Eurekahedge的资料显示，2004年新成立的亚洲对冲基金在新加坡成立最多，占到了总数的24％，远远高于以亚洲资产管理中心为目标的香港所占的14％。投资亚洲的对冲基金选择在新加坡成立，部分原因是当地监管机构审批手续快捷，新成立的基金经理牌照申请快捷，短的话只需要1到2周时间。

香港某对冲基金经理昨日向记者表示：“新加坡在法规方面也比较有弹性，在离岸基金减免税上已经走在了香港的前面。新加坡的定息产品市场的发展也相当成熟，所以一些投资于债券、定息工具的亚洲基金倾向于选择在新加坡成立。”

不过，香港也有自身的优势，比如去年首次公开招股的集资额高居全球第三位，仅次于纽约和马德里，加上有背靠祖国内地市场的有利因素，对基金经理来说集资更容易。中国香港证监会目前也正努力在法规上方便基金来港投资。在今年2月份，中国香港证监会就发表声明，指出从2004年10月份以来，已经特别委派专职小组负责处理对冲基金经理的牌照申请，到今年2月共收到9件申请，其中3家已经获得批准，平均的处理时间为10个星期。

香港特区财经事务及库务局在此次提交文件中表示，为落实豁免离岸基金所得税，考虑到收集的意见后，建议在《税务条例》中引入两项条文；一是豁免条文；二是防止避税条文。

其中豁免条文包括4个部分：一是有关豁免的对象必须为非居住在港的个人，企业，受托人等在香港买卖证券所获得的利润；二是买卖的证券必须符合《证券期货条例》中的规定；三是交易必须符合《税制条例》的规定；四是获得豁免税的非居港人士或公司不得在香港从事任何其他业务。黄王慈明指出，由于“居港人士”属于新的概念，现行的税制条例并没有相关规定，因此希望监管当局在立法会上能有更进一步的解释。

防止避税条例规定，居住于香港的投资者（指居港人士），如果已获所得税豁免的非居于香港人士持有证券30％或以上的权益，会被视作该非居于香港人士在香港进行的证券炒卖交易所赚得的利润，因而必须缴纳所得税。这项条款成为市场关注的焦点。市场人士普遍认为该项比率应该提高，黄王慈明则表示：“我们相信该项比例达到50％而不是30％将更合适香港的情况，同时特区政府应该在将该项建立立法前，明确指出‘居港’和‘非居港’的差异。”

这已是财库局第二版减免税草案，最初的公开咨询案在2004年1月推出，一些市场人士认为仍不到位。一位香港会计师事务所人士向记者透露，如果按照第一版的方案实施，只会让更多的离岸基金尤其是对冲基金公司改奔新加坡。

该人士认为，相比第一版，去年12月31日公布的新版咨询案对税收优惠规定有重大改动，也更简便易操作。改动主要集中在两个方面，一是对离岸基金所得税减免的具体规定，另一个则是对离岸基金的身份认定，确保本地基金无法伪装以逃税。但业内专家还是认为，新版咨询案所提的税收优惠，仅对20AA条款下所确定的经纪商和基金经理有效，这对吸引离岸基金公司来说，还是不够。

为符合20AA条款，基金经理必须保持独立性，不得持有基金。但在很多时候，基金经理拥有创始股和管理股，不可避免地拥有基金，作为对冲基金的基金经理，业界通行的作法则是其必须投入自己的资金。业界人士透露，对这一点进行修改的要求“在业界呼声很高”。

此外，对第一版中基金持有人身份认定的问题，新版也作了很大变动。第一版规定，享有税收优惠的离岸基金，必须有80%的持有人是非香港居民，且对香港居民身份的认定作出了很详细的说明。而新版则去掉了这些规定。

新法案中对离岸基金可减免所得税的利润规定为：离岸基金通过香港证监会认可的经纪商或投资顾问，交易香港证券所获利润方可免税。

凯基证券执行董事邝民彬在接受本报记者采访时表示：“尽管目前只是一次咨询，但业界是欢迎这个决定的。我希望今年3月份香港特区政府公布的预算案中能确定下来。这将吸引海外基金来港投资，推动香港的金融服务业，进一步促使香港向财富管理中心发展。”

而香港安永会计师事务所税务合伙人陈苑芬(FlorenceChan)则透露，该所将在递交财库局的意见书中建议，将离岸基金缴所得税的豁免范围扩大，只要香港居民投资的离岸基金都可享受税收优惠。她认为此举将“吸引更多基金经理公司在香港建立分公司”。

而另一家会计师事务所普华永道的叶招桂芳(FlorenceYip)在接受香港媒体采访时表示，建议财库局放宽香港投资者持有离岸基金的上限，比例可提高至50%，并将税收优惠覆盖到这些基金在香港所有商业活动所获利润，而不仅仅限于交易香港证券。

叶招桂芳还认为，监管部门应当考虑基金界的通行做法，她建议设立3年宽限期，允许基金经理可在基金成立初期持有基金，以方便经营。