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人民币离岸市场

人民币离岸市场

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人民币离岸市场是指在中国境外开展人民币相关业务的市场,离岸市场建设的滞后使得境外人民币金融需求无法得到有效地满足。

人民币离岸市场的意义

  实际上,如果遮遮掩掩地维持当前的人民币在香港流动的半地下格局,那么,要准确掌握人民币在境外流通的规模几乎是不可能的,因为人民币在香港的流通基本上也是商业银行体系之外的,中央银行难以及时进行监控。对于中国内地的金融改革来说,人民币离岸市场的积极意义首先表现在,如果允许人民币在香港流通,监管当局可以获得的一些重要收益,就是将境外流通的人民币纳入银行体系,便于监管当局掌握人民币境外流动规模的变动,从而相应采取措施。另外,人民币离岸市场在香港的发展可以形成一个完全市场化的人民币利率指标。目前,中国的利率市场化推进已经有了长足的进展,但是,考虑到内地国有银行的承受能力及主要的借款者——国有企业的承受能力,目前的利率市场化推进幅度还相当有限。但是,中国金融市场的发展又必须需要一个市场化基础上形成的利率指标,来作为各项金融决策的参考,当前在内地积极发展债券市场无疑是一个可以考虑的选择,但是,如果能够充分利用香港的市场条件,通过吸收境外流通的人民币,在香港形成一个市场化的利率指标,对于中国的人民币利率市场化和金融市场发展同样具有参考价值。

  在自由市场形成的人民币离岸存款利率或其他利率,能较好地反映商业风险,能够为内地人民币利率形成提供有效的参考。伦敦离岸市场(即欧洲美元市场)所形成的伦敦银行同业拆息(LIBOR),至今仍然是美元利率形成的重要指针这一事实,正说明离岸中心在本币利率形成中能够发挥重要作用。人民币离岸市场的发展也可以为中国内地的外汇市场调节提供参照。尽管中国在加人世贸之后被没有承诺放松资本项目的管制,但是随着金融服务业的发展,保持对于资本项目的管制对于经济金融发展必然形成阻碍。同时,目前中国内地的外汇市场并不发达,也缺乏回避外汇风险足够的金融工具,没有外汇市场的各种指标作为参考,中央银行的外汇政策调整必然缺乏足够的市场依据,人民币离岸市场的发展也可以提供一个参照。人民币离岸市场在香港的发展能够带动中国与亚太地区经济的合作深度。中国政府正在倡议在亚洲推行区域性的自由贸易区架构,在自由贸易区框架下,区内各国的经济联系会趋于紧密,如果人民币具有足够的国际化程度,那么,原来区内各国作为以美元计价、向发达国家争夺出口市场的竞争对手,可以转化为以人民币计价、向中国市场出口更为紧密的经济联系。在当前的国际环境下,国际贸易中更多使用人民币结算,还可以纾缓人民币升值的压力。

  放开人民币使用限制,意味着更多人民币将流出境外,客观上要求设立人民币离岸市场处理境外人民币的汇兑、存储、结算及回流业务。允许香港办理人民币业务,逐步形成离岸中心,可以充分利用香港完善、高效的银行体系获取市场运作经验,推进人民币国际化进程。另外,如果能够推动香港成为人民币离岸金融中心,就能够逐步推动人民币成为准硬通货。人民币在未来面临两大挑战,一是在资本账户下的自由化,二是逐步国际化,促使人民币成为在境外广泛流通、为他国所接受并被用于国际结算、投资和储备的国际货币。目前,人民币在香港地区可通过人民币一港币一其他硬通货这一渠道,以港币为过渡环节,间接地将资本项目自由化和国际化进程合二为一了。从资本管制角度看,人民币从内地流出并汇兑后,既可能被用做经常性支出,也可被用作资本性支出,这在事实是根本无法控制的,这就意味着资本账户其实已基本放开。从国际化进程讲,香港成为境外人民币存贷结算的中心和伦敦当年成为境外美元的离岸中心进程非常相似,这就意味着人民币正以香港为中心在事实上走向国际化。

人民币离岸市场和在岸市场的关系

  在人民币还未能完全自由兑换和资本项目还有限制的情况下,人民币离岸市场和在岸市场是有分隔的。但这分隔不可能是绝对的,例如有意见提出人民币从内地流出后,最好就在境外持续流转,不再回流内地,但这是不可能的。人民币流到离岸市场后,无论怎样运转,最终都要回流境内,资金就算像子弹,不论飞得多远,终有落地的时候。目前在中国内地以外,并没有全面使用人民币的经济体系,不可能将流入的人民币持续循环使用而不需回流到在岸市场。

  换句话说,在岸市场必须要与离岸市场相联系,既要有有序流出安排,亦需有良性回流机制,才可以逐步实现人民币国际化的目标。就目前来说,在岸和离岸市场是靠三座桥梁来联系的:

  第一,贸易项目。基本上中国的对外贸易,包括货品和服务,都可以选择以人民币结算和自由跨境流进流出。正如上文所述,现阶段是流出比流入为多,这为人民币离岸市场的形成提供所需头寸和流动性。虽然这座贸易项下的桥梁还可以进一步扩大和改善,但桥梁已经是非常宽阔,可以为中国持续增长的贸易提供以人民币结算的畅通渠道。

  第二,直接投资。在目前的资本账户下,外商直接投资内地是有管制和需要审批的。过去外商在汇入美元或其他外币需要得到外汇局批准后,才可结汇,换取人民币去支付各种费用。同样地,内地企业要到海外直接投资,亦只能以外汇作为支付手段。自今年1月开始,中国央行公布了新的办法,内地企业可以将人民币从境内汇出,作为海外直接投资之用。至于外商欲要以人民币直接投资内地,目前则需个案审批。最近有多个发债体,便在香港发行人民币债券来融资,然后将筹集所得的人民币,汇进内地支付直接投资项目,从而省却结汇的程序和兑换成本,更可以降低所要承受的汇率风险。直接投资这座桥梁现在还在修建阶段:内地人民币赴海外直接投资这一段是建好了,但外商到内地直接投资这一段还未完全建好。中国央行表示与有关部委正在制定一套新的管理办法,希望年内可以出台。这将会大大提升外商以自身或借来的人民币到内地直接投资的热情。这是一项离岸人民币回流机制的重要建设,既可促进外商直接投资,服务实体经济,又可以减少外资进入内地时对外汇储备增加造成的压力。

  第三,金融市场。内地资本市场与国际市场的连接是国家资本账户管制逐步开放的一项重要举措,需要小心从事、循序渐进。目前国际金融市场存在很多不平衡和不稳定因素,某地的金融危机很容易通过国际金融市场被放大和传导到全球各地,资金大进大出,对全球的金融稳定都可能构成威胁。但资本账户要开放,便不可能同国际金融市场完全隔离。流到离岸市场的人民币资金不可能全部以贸易或直接投资回流到内地,而主要保值和增值的市场都还是在内地。所以在风险可控的情况下,逐步和有序地建立在岸和离岸人民币金融市场的联系是必要的。

  我认为人民币在岸市场和离岸市场既要有分隔,又要有联系。连接两个市场的桥梁需要随着中国外贸和投资的快速发展而得到巩固和拓宽;但同时也需要从实践中吸取经验,作出适时的调整,在循序渐进、风险可控的前提下服务实体经济,配合人民币迈向自由兑换和资本账户逐步开放的政策步伐。
当连接在岸和离岸市场的桥梁变得越来越宽阔和稳固时,资金届时大致可以在两个市场自由进出,那时人民币已基本上达到可自由兑换和资本账户开放的水平。届时离岸和在岸市场的分割便没有太大意义,因为两个市场基本上都已经是相通,两个市场的价格亦会大致归于一致。
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