香港曾被誉为IPO天堂，但自去年起，便显得力有不递，风头被美日盖过。如果明年内地A股重开IPO市场，香港将再迎挑战

本月15日，市场突然传出消息，指四大国有资产管理公司之一的信达资产，将于本月25日进行路演，集资规模高达200亿港元，有机会成为今年集资规模 最大的新股，令不少投资者引颈以待。假如根据保荐人之一美银美林的估计，若其市帐率介乎1.1至1.4倍，信达资产的合理价值更可高达1300亿港元。一 旦可于年底前成功上市的话，将有助于香港交易所力保全球第三大IPO市场的地位。

经过冷清的上半年后，随着美国逐步退出 量化宽松政策（简称退市）的阴霾渐散，环球经济表现改善，香港的新股市场今年下半年终于热闹起来。根据汤森路透的资料，截至11月14日，本年度香港新股集资总额达103亿美元（约799亿港元），全球排名第三。本来热闹的的新股市场却上演波折，一度万众期待的阿里巴巴新股，因为无法与香港监管机构就合伙 人制度达成共识，突然遇上阻滞，香港投资者眼巴巴看着这块“肥肉”从嘴边被拿走，心里着实不是滋味。踏入2014年，香港交易所能否保持继续吸引海内外公 司来港挂牌，还得看新保荐人监管条例在明年实施后，会否吓怕协助企业上市的券商。

曾几何时，香港是IPO天堂，新股集资总额于2009至2011年，连续三年全球称冠。但自去年起，便显得力有不递，风头被美国和日本盖过。去年的三甲位 置分别由纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所及东京证券交易所夺得，当中榜首的纽交所集资额高达231.3亿美元，而香港则只有115亿美元。今年，纽交所仍然稳占榜首位置，本月初上市的Twitter于首日股价大涨超过七成，更加受全球关注，其年初至今的集资额高达394.2亿美元。 而另一亚洲区的强劲对手东京证券交易所，借助三得利食品的302亿港元超大型股上市，由6月底的全球第六位，一度于今年9月上升至第三位，港交所则跌至第 五位。

直至10月，因为美国退市阴霾渐散，加上内地经济转趋稳定，市场才突然发力，炽热气氛重临新股市场。年初至今于港交所新上市的公司共63间，但三分之一， 即19间集中在10月份挂牌。于10月11日早上，更有多达6家公司同时于港交所挂牌，令港交所进行新股挂牌的场地，因众多上市公司高层及嘉宾出席“敲 钟”仪式，出现人山人海的“迫爆”盛况。在10月底至11月初进行公开招股的博雅（香港上市编号：434），公开发售更录得831倍超购，冻结资金868 亿港元，成为今年新股“冻资王”；另外，今年第二大的百亿新股辉山乳业亦于9月底上市，投资气氛热烈。令今年9月底仍然在全球排第五的港交所，靠着10月 和11月的爆发期，总集资额由587亿港元，在短短个多月间大升至799亿港元，追过原本分别排第三、第四的东京证券交易所及巴西证券期货交易所，登上第 三位。德勤中国于今年10月就中国及香港新股市场发表意见时估计，香港今年能够达至预测的逾1000亿港元集资额。

“今年的新股市场有点像过山车，第一季市场一向都较淡静，到了5、6月市场气氛稍为转好，但受到美国退市阴霾影响，加上中国经济放缓，有段时间再次静下来，到了9、10月，市场又再热烈起来，”专责上市事务的毕马威中国合伙人刘国贤分析，不少公司都趁10月1日，即新保荐人监管条例实施前，赶紧递交申请 表格，“单是10月1日前的一天，便已经有近10家公司入表。除了10月1日，明年4月1日将是另一个关键的日子，因为在4月1日后入表的企业，需要在网 上披露上市文件，所以可以看到10月1 日前，以及4月1日前，都是入表申请上市的浪潮，而市场气氛亦很好。”

香港证监会去年收紧保荐人条例，根据新例，为免保荐人对新上市公司认识不足，由10月1日起，所有新上市公司必须于入纸申请前两个月委聘保荐人。另外，4 月1 日之后，保荐人为新股呈交上市申请时，须一并在港交所的“披露易”网站登载初步招股书。根据港交所的统计资料，今年7月至9月是递交上市申请表的高峰 期，8月份多达22家，到了10月，申请数目立即急跌四成半至12家。

前招商银行证券香港投资银行业务董事总经理、现任中国人民大学讲座教授兼投资银行界人士温天纳今年就估计：“由现在至明年4月前，市场将会出现一段上市的 爆炸期。因为一些管治质素较差的公司不愿意在刚递交申请表时，就立即公布文件，披露上市数据，因为这样会增加了集资的波动性。”事实上，披露初步招股书的 规定，原定于今年10月1日一并执行，后来因市场反响太大，故证监会才设有6个月的过渡期，延后至明年4月1日才正式执行，故不少上市公司都尽早提交上市 申请，避开有关规限。

新例生效在即，对香港交易所的IPO生意，带来一定的不稳定性。 根据港交所数字，目前处理中之上市申请共有89宗，另外已获上市委员会原则上批准但仍未上市的申请有26宗。对于明年的新股市场，刘国贤仍然颇为乐观： “以我所知，明年将有数家过百亿，甚至几百亿的集资项目，相比今年的过百亿新股，数目会较多，最少有4至5家。当中不少是之前积压下来的申请，今年未成功 上市的，会在下年正式上市。”

根据多家媒体引用市场消息，多家中资金融机构亦正排队上市，如光大银行、北京银行、广发银行等亦正准备来港上市。另外，据路透社引述消息人士指出，早前收 购美国最大猪肉供货商Smitheld的双汇国际，亦计划于明年来港上市，并已聘请包括高盛、中银国际及摩根士丹利等6家投行作保荐人，初步集资额超过 460亿元。至于香港本地机构方面，电能实业（香港上市编号：006）早前公布拟分拆港灯上市，料筹资约375亿港元。网站透露，电能实业原将目 标设定在今年第四季分拆港灯上市，计划料延迟至明年１月底前进行。

至于大家一直期待着的阿里巴巴，近来不断表示仍会考虑来港上市，亦有可能最终顺利过关。“可以见到港交所正想办法与国内全面接轨，港交所行政总裁李小加亦很积极，他们正找寻办法，”温天纳说。事实上，李小加于上周三向传媒表示，已将与阿里巴巴有关的多重股权架构咨询，交由上市委员会处理。“其实阿里巴巴已准备很充足，一旦有关方面批准，很快就可以进行上市程序，”刘国贤说。

虽然香港新股市场预计在2014年初势头不错，但由于新保荐人监管 条例的实施，加上邻近国家近年的大力推广，令来港上市对于国内不少民营企业的吸引力下降。上海德恒律师事务所专责为企业办理上市的律师肖家烽透露：“因为新的保荐人制度，不少企业的审批变得更难了，以前的企业，很多财务资料跟保荐人说了便算，但现在附加很多证明文件，沟通上不如以前般顺利。而且过去在香港 上市的国内民企，市盈率一直都偏低，加上其他国家如台湾、马来西亚、新加坡等市场近年很积极向国内企业推广，我们近年接的民企公司，大多不在香港上市，今 年更是一间都没有。”

另一方面，香港的市场未来亦存在隐忧，温天纳说：“如果明年国内A股IPO市场有望重启，届时必定会影响香港的新股市场，加上国内的地方债仍未处理， 未来将会为整体市场带来压力，而中国正在进行金融改革，将理财产品正规化，又进行汇率、利率改革，将影响到银行股及整体市况，这些都会影响新股上市的意欲。”因此，在经历过4月1日的上市“爆炸期”后，随着新保荐人监管计划的实施，以及市场可能出现的不稳定因素，香港明年的新股市场料将受到一定的挑战。