离岸人民币流动性收紧

5月22日，央行发布上海自贸区自由贸易账户（FTA）细则，细化了FTA账户资金兑换的政策安排，其中包括对已经实现经常项目和直接投资相关业务可兑换的，FTA账户内资金可自由兑换。

星展银行近日发表研究报告称，上述细则本质上即是在上海自贸区开放了本国的资本账户。简单来说，新规允许资金在FTA和海外账户间自由划转。同时，FTA账户可以和其他同名境内结算账户之间划转，以偿还自身名下用于公司自身发展且存续期超过6个月的由上海市银行业金融机构发放的人民币贷款。此外，外管局在自贸区FTA细则宣布一周前简化了内保外贷流程。

汇丰银行研究报告称，按照细则，经常项目下的人民币交易、人民币直接投资和跨境贷款都将在短期内获批。汇丰称，这些监管变化鼓励离岸市场银行为可能出现的离岸人民币贷款作出准备，引致短期成本上升。

5月底，离岸人民币市场一度出现流动性紧张情况，银行间人民币隔夜拆借利率一度抽升至7%。汇丰银行固定收益研究分析师赵鸣然在研究报告中称，5月21日发行国债后出现的流动性收紧，主要是银行在上海自贸区FTA、内保外贷等政策宣布后，在为离岸人民币贷款即将出现增长作准备。

一位不愿透露姓名的分析师向《第一财经日报》表示，市场慌忙应对政策变化重新布局，部分银行准备将离岸人民币债券发行转移到上海自贸区。尽管目前隔夜拆借利率已经回落至2%，但依然高于此前水平，从短期看银行间拆借利率只会上行，离岸人民币银行间市场将更为波动。

目前，人民币一年期贷款利息在香港为4%左右，内地则为6%。离岸人民币贷款业务未来有望增长6~8倍，目前人民币贷款总余额为1230亿元人民币，远落后于其他离岸市场业务如点心债。

离岸人民币交易量上升

同时，离岸人民币市场交易量也稳步上升。央行3月17日宣布人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，加上出现明显的双向波动，渣打香港区利率交易主管刘纪正近日预计，离岸人民币市场即期及远期外汇交易量今年将增加三成。

刘纪正称，从交易区间扩大以来，离岸人民币市场日交易量已提高5%~10%，扩大至目前每日超过200亿美元。美银美林则预计日均成交量将从150亿美元提高至250亿美元。

汇丰银行高级外汇策略师王菊昨日向《第一财经日报》表示，离岸人民币市场交易量一直是稳中有升，尤其是美国市场使用人民币结算明显增加后。今年4月、5月离岸人民币日均交易量已达到256亿美元和262亿美元。

恒生银行执行董事兼环球银行及资本市场部业务主管冯孝忠近日称，在经历人民币贬值压力时，离岸人民币市场即期成交量一度从每日的50亿~60亿美元放大至100亿~150亿美元。汇丰提供的数据显示，目前即期成交量已经回稳，4月和5月日均成交量分别为67亿和68亿美元。

另外，由于人民币3月出现贬值，在岸和离岸即期汇率价差消失，离岸人民币存款增长出现放缓。香港金融管理局数据显示，截至4月底香港人民币存款为9.598万亿元，比3月底的9.449亿元增长1.5%，低于1月至3月间2.7%~3.8%的增速。

作者：郭兴艳

续读：

什么是FTA账户
自由贸易区内设立的账户称为自贸账户（FTA账户），但单纯用自贸账户（FTA）是一种笼统称法，目前已知道上海自贸区有多种类别自贸账户：

１、区内机构自由贸易账户。适用对象为区内机构和在试验区内注册的个体工商户。账号前缀标识为“FTE”。
２、境外机构自由贸易账户。适用对象为境外机构，只能开立在区内金融机构。账号前缀标识为“FTN”。
３、同业机构自由贸易账户。适用对象为其他金融机构的试验区分账核算单元和境外金融机构。账号前缀标识为“FTU”。
４、区内个人自由贸易账户。账号前缀标识为“FTI”。
５、区内境外个人自由贸易账户。只能开立在区内金融机构。账号前缀标识为“FTF”。

“现在离岸人民币市场的规模在2万亿元左右，未来有可能增加至10万亿元。”11 月2日，在南京亚太金融研究院举办的后QE投资策略论坛上，东方证券首席经济学家邵宇表示。人民币离岸市场规模几何级的增长希望，寄托在上海自贸区身上。

“现在上海自贸区的离岸市场正在抓紧设计，未来将会建立一个非常庞大的离岸人民币市场。”他分析说。在公布的《自由贸易试验区总体方案》中提到，在风险可控前提下，可在试验区内对人民币资本项目可兑换以及探索面向国际的外汇管理改革试点。

因此央行正在制定的上海自贸区的金融方案细则中，人民币汇率市场化、资本项目可兑换等成为业界关注的焦点。不过，一旦在自贸区形成人民币离岸市场，也就在境内形成汇率双轨制，可能对金融系统风险管理带来更多挑战。

“通过自贸区，将原本只在香港、新加坡等地的离岸人民币市场移植至上海，将规模做大后择机复制至全国，这一想法是很好的。”南京大学国际金融研究所所长裴平表示，因为现在人民币对内贬值、对外升值的内外价值扭曲，汇率决定机制不顺畅等因素，如果要在自贸区做离岸市场，实现人民币自由流动则需要注意多个风险。

首先是人民币内外价格有差异将导致金融系统，包括银行产品定价机制的混乱。其次会引发国际游资的大量套利行为；再者国内资本通过各种方式进入自贸区，很容易实现资本大量的外逃。

香港某国际集团董事总经理刘忆如也表示，现在热钱对境内市场的兴趣仍然很大。9月份新增央行外汇占款达2682.04亿元，增幅创近5个月新高，甚至比8月份的增量增加了1700多亿元。

“从台湾做汇率市场化改革的经验来看，从‘关门’至‘开门’的过程中，无论资金的大量流进，还是流出确实都容易造成系统性的风险，需要监管部门认真对待。”刘忆如表示，拉美国家就是资本大举外逃而受到重创的案例。

邵宇则认为，套利空间肯定是会存在，因为驱动国际资本流动的背后动力也就是套息，比如现在美国国债是2%，而中国是4%，中间就有套利空间，并且人民币自2005年升值40%，国际资本还可以套汇差，但并不能因此而影响离岸人民币市场，乃至人民币国际化推进的进程。

“在自贸区，央行可以通过设立可控制的通道或者货币资产池等方案来管理这些问题，但推行确实还要谨慎推行。”他说。

事实上，近日就有消息称，上海自由贸易试验区的七家银行将试点自贸区账户(即FTA账户)，FTA账户几乎等同离岸账户，并且央行将通过分账核算系统，防范热钱借自贸区流入境内的一项监管措施。

相关导读：

什么是离岸账户？

离岸账户是指在境外银行开立的账户，客户可以从离岸账户上自由调拨资金，而不受本国的外汇管制。只要银行客户披露了离岸帐户的信息，并按个人收入缴纳了税收，那么持有离岸银行账户就是合法的。

针对上海自贸区的配套金融改革，“一行三会”中的证监会、管理体制改革等重要内容。

上海自贸区内将探索分账管理模式，允许试点企业设立自贸区账户。区内内资企业可开通FTA账户；区内外资企业可开通FTN账户；区内个人可开通FTI账户(下文统称FTA账户)。

财新记者从接近上海市政府的人士获悉，首批试点将采用一家银行匹配一家企业的方式进行试运行，将有七家银行和七家企业参与。七家银行包括四大行、两家上海本地银行和另一家业务。

“这个试点的主要任务是进行压力测试。通过几乎不加干预的运行，测试市场的资金是怎样的流动状态，会产生怎样的影响。未来是宽松还是收紧，要视测试情况决定。”上述人士表示。

一位参与央行管理办法讨论的人士则透露，FTA账户几乎等同离岸账户，外汇资金进出不受监管。FTA账户和企业区内其它账户之间的交易也基本可以自由兑换，关键在于FTA账户和在岸账户的互动准则如何设立。

该人士说，这个渠道有两个标准。根据央行管理办法讨论的相关精神，人民币的出境应该是“绿灯模式”，允许人民币通过FTA账号投资到境外，不加阻拦，可以是泄洪式的；外汇进入国内则是“黄灯模式”，属渗透式。

“但是渗透式可以渗透到什么程度，各方争执不定，”该人士说，根据证监会的支持意见，可以渗透到证券市惩市场，但是这个力度不够。而如果不受产业限制，开放的大一点，外汇如果像洪水猛兽般进入，谁来监管是难题。

上海一家商业银行的人士告诉财新记者，多家银行都已经开发了相应的监管系统，等已经和央行测试对接，但是央行认为系统并不完善，还在做相应的改进。

目前，已有十余家中外银行获准在上海自贸区设立分支机构，获准筹建试验区支行。

上述几位人士均表示，央行的管理办法预计在中共十八届三中全会之前出台。

10月27日，上海市市长杨雄在第25次上海市市长国际企业家咨询会议新闻发布会上表示，自贸区的金融制度改革“会审时度势适时逐步推出”。

相关延续解读：

什么是离岸账户？

离岸账户是指在境外银行开立的账户，客户可以从离岸账户上自由调拨资金，而不受本国的外汇管制。只要银行客户披露了离岸帐户的信息，并按个人收入缴纳了税收，那么持有离岸银行账户就是合法的。

FTA账户相关问题：

什么是FTA账户?
FTA账户怎么开设？需要什么条件？
离岸公司可以在上海自贸区开户吗？