“山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村。”离岸对冲基金这时节从天而降。2005年，西方对冲基金经理们来到中国，告诉草根富豪们，对冲基金愿意带你们一起出去玩。从此你不但同样可以财大气粗、来去匆匆地赚钱，还能把人民币就势变成外汇。

双方相见恨晚。

按照对冲基金经理们的说法，对冲基金真的像是捡钱的买卖，利润率30%是他们的地基。加入对冲基金后，你要操心的应该是如何面对增值越来越快的钞票，而不是考虑赔钱的概率。案例？索罗斯、巴菲特，个个都是以30%的年均利率，持续发展超过10年的典范。

有这样的好事吗？

基金经理们没有撒谎，但作为后来者，我们最关心的问题是对冲基金的成就是不是永恒的。如果它只是时尚的，就迟早有褪色的一天——索罗斯偷走了驴，中国人不能做最后拔橛的人。

个人认为，21世纪将会是对冲基金褪色的时代。

这要从对冲基金的口号说起。对冲基金横行天下二十年的口号，是一群诺贝尔经济学奖得主总结的一句口罗里口罗唆的美国话“市场中立价差套利模型”。翻译成大家都懂的中文，就是“替天行道”。

如果哪个市场或者哪个产品的价格过高，或者超跌了，市场经济的规律，决定着它必然有一天回归合理的价格，这是“天意”。但传统上，实现“天意”的这个过程是漫长曲折的。而对冲基金提前通过20倍保证金额度的 展（MARGIN，保证金交易）和将买来的股票（或者货币、黄金、石油期货）进一步抵押，与银行进行循环融资融券，以四两拨千斤的手段瞬间大笔囤积或者卖空价格不合理的产品，通过这样大笔借钱来人为改变供求关系，使价格回归价值的过程催化性加速，从中获得巨大的利益。这就是对冲基金的秘密。

当对冲基金很小、处于市场的边缘地位时，替天行道百试百爽，成就了对冲基金30%年均回报的神话。然而，当大家一拥而上，都穿上替天行道的外套时，问题接踵而来：“天意”本身变得不可预测了。大量的对冲基金拥挤在同样的品种上，该产品的价格会不停地上蹿下跳，最后大家骑虎难下、赌本越押越大，很多对冲基金将因为无法承受的保证金续存要求“MARGIN CALL”而直接在几天内破产。

聪明人太多的结局，就是大家都成了傻瓜；替天行道的人太多，反而使“天意”不可测。对冲基金的系统风险就在于此。

今天的对冲基金已经如过江之鲫，两三个交易员，就可以成立一家对冲基金。而当对冲基金越来越多、大家又都能 展循环融资时，某些对冲基金坚持不住而破产的案例就频繁发生了——当宝一旦押上，对冲基金往往只能咬牙坚持到底。很简单，押进去的资金越多，风险也随之变大。当对冲基金债台高筑时，价格变化时间判断的少许错误，或者突发的政治、经济事件，都将使对冲基金雪崩——1998年俄罗斯赖债使美国长期资产管理公司沦陷、1998年日元升值使老虎基金沦陷、2000年网络股崩溃使量子基金沦陷——就在这些大名鼎鼎的对冲基金破产的几个月前，它们还保持着30%的年回报率。

什么叫“将军不离阵前死，千日打柴一日烧”？看看索罗斯就明白了——他说：“对冲基金越来越公开、越来越受人关注，我感觉自己就像一个老了的拳击手，已经不应该再站在拳击台上了，我承担不起太大的资金杠杆的压力，也不再追求30%的回报率，或许15%的回报率才是真正可行的。”

对冲基金之父，可能是看对冲基金大势最清楚的人——替天行道的人一多，就不能再玩心跳了。返璞归真，告别风险，是索罗斯的明智选择。

一句话，对冲基金玩的就是心跳。这就注定对冲基金不适合穷人或者刚富起来的人参与——这些人显然没有索罗斯和梅里韦瑟的心理素质：人家赔10亿美元，可以潇洒地回老家“避暑”，我们的草根富豪赔1亿元人民币，就可能会杀人放火。

更值得我们好好反思的是：对冲基金这套明明已经褪色了的美国时装，怎么却在中国春风得意了呢？(王吉舟)

来源: 中国经营报

“业界非常欢迎该项措施，这将有助于香港基金业的进一步发展。同时也能带动其他金融服务业的繁荣。从过去两年来看，新加坡在吸引新的基金成立方面比香港要做得好。香港有必要从法规方面设立更有吸引力的条款，鼓励原有的基金继续留在香港投资以及推动新基金在港成立。”香港投资基金公会总监黄王慈明昨日接受《第一财经日报》记者采访时表示。

根据对冲基金顾问公司Eurekahedge的资料显示，2004年新成立的亚洲对冲基金在新加坡成立最多，占到了总数的24％，远远高于以亚洲资产管理中心为目标的香港所占的14％。投资亚洲的对冲基金选择在新加坡成立，部分原因是当地监管机构审批手续快捷，新成立的基金经理牌照申请快捷，短的话只需要1到2周时间。

香港某对冲基金经理昨日向记者表示：“新加坡在法规方面也比较有弹性，在离岸基金减免税上已经走在了香港的前面。新加坡的定息产品市场的发展也相当成熟，所以一些投资于债券、定息工具的亚洲基金倾向于选择在新加坡成立。”

不过，香港也有自身的优势，比如去年首次公开招股的集资额高居全球第三位，仅次于纽约和马德里，加上有背靠祖国内地市场的有利因素，对基金经理来说集资更容易。中国香港证监会目前也正努力在法规上方便基金来港投资。在今年2月份，中国香港证监会就发表声明，指出从2004年10月份以来，已经特别委派专职小组负责处理对冲基金经理的牌照申请，到今年2月共收到9件申请，其中3家已经获得批准，平均的处理时间为10个星期。

香港特区财经事务及库务局在此次提交文件中表示，为落实豁免离岸基金所得税，考虑到收集的意见后，建议在《税务条例》中引入两项条文；一是豁免条文；二是防止避税条文。

其中豁免条文包括4个部分：一是有关豁免的对象必须为非居住在港的个人，企业，受托人等在香港买卖证券所获得的利润；二是买卖的证券必须符合《证券期货条例》中的规定；三是交易必须符合《税制条例》的规定；四是获得豁免税的非居港人士或公司不得在香港从事任何其他业务。黄王慈明指出，由于“居港人士”属于新的概念，现行的税制条例并没有相关规定，因此希望监管当局在立法会上能有更进一步的解释。

防止避税条例规定，居住于香港的投资者（指居港人士），如果已获所得税豁免的非居于香港人士持有证券30％或以上的权益，会被视作该非居于香港人士在香港进行的证券炒卖交易所赚得的利润，因而必须缴纳所得税。这项条款成为市场关注的焦点。市场人士普遍认为该项比率应该提高，黄王慈明则表示：“我们相信该项比例达到50％而不是30％将更合适香港的情况，同时特区政府应该在将该项建立立法前，明确指出‘居港’和‘非居港’的差异。”