新公司名为重庆市阿里小微小额贷款有限公司（下称“重庆阿里小微小贷”），与之前的重庆市阿里巴巴小额贷款有限公司（下称“重庆阿里小贷”）虽仅两字之差，但股权结构和企业性质却迥异。

一家从未被曝光过的神秘公司，重庆阿里小贷的大股东——阿里巴巴金融中国控股有限公司（Alibaba Financial China Holding Limited）（下称“阿里金融控股”）也在本报查询中意外浮出水面。

据本报记者在香港公司注册处查询到的信息显示，阿里金融控股注册在香港，性质为私人公司，只发行了1股。而持有该公司唯一一股的股东是个典型的BVI公司，注册在英属维京群岛，名称为Alibaba Financial Investment Holding Limited（阿里巴巴金融投资控股有限公司）。BVI公司除了低税率之外，更以对公司股东资料高度保密的隐秘性著称。

内外资之谜

如果只是扩张，为何不在原有小贷公司增资，而要新设一家小贷公司？

为了更好地掌控公司，或是新增的重要原因。但阿里小贷相关人士则对本报辩称，“集团旗下的公司注册和开关是很正常的事情。”

本报查询重庆市工商局的注册资料显示，新成立的重庆市阿里小微小额贷款有限公司成立于2013年8月5日，注册资本2亿元，法定代表人为彭蕾，彭蕾是正在筹建中的阿里巴巴小微金融服务集团CEO，此前为支付宝的CEO。

值得注意的是，工商局注册资料显示，“重庆阿里小微小贷”的企业类型为法人独资（内资）的有限责任公司。

“重新再设一家，法人独资就是自己100%控股，对公司的掌控更强，操作也更方便，比如在放款对象、融资担保等方面。”广州普融小贷副总经理徐北9月5日对本报记者解释，阿里巴巴要新成立一家小贷公司，原因可能是原来公司的股权结构太复杂，如果不是全资控股，股东会、董事会、经营团队都不好控制，特别是向特定机构贷款融资。

而早两年成立的重庆阿里小贷于2011年成立，注册资本10亿元，法人为马云，但是其在重庆市工商局注册信息显示的企业类型为外资企业。

本报获得的重庆市金融办下发的《重庆市小额贷款公司设立变更工作指引》显示，对设立外资小贷公司的门槛是，最低注册资本3000万美元，外资比例应超过50%。

但本报获得的东方证券资管发行的阿里巴巴专项资管计划说明书显示，“重庆阿里小贷”由“阿里金融控股”与宁波金润资产（银泰集团旗下）、上海复星工业（复星集团旗下）、万向租赁（万向集团旗下）共同出资创建。由此推算，阿里金融控股持股超过50%。

徐北称，外资小贷公司在部分地区可以享受政府优惠政策，比如某地方金融办就规定对新成立的外资小贷公司头三年税收减半。

阿里最早成立的小贷为浙江阿里巴巴小贷公司。浙江省工商局注册资料显示，其注册资本6亿元，法定代表人是马云，成立于2010年。股东分别为阿里巴巴电子商务公司、宁波金润资产、上海复星工业、万向租赁，及自然人马云、彭蕾、曾鸣、金建杭和邵晓锋。

瓶颈隐现

东证资管发行的阿里巴巴专项资产管理计划说明书显示，截至2013年4月30日，阿里小贷（包含“重庆阿里小贷”和“浙江阿里小贷”，下同）开业至今累计获客户数24.03万户，累计发放贷款803.08万笔，累放金额810.23亿元。

而据阿里金融提供的最新数据，其累放贷款金额已超过一千亿元。但实际的余额却没有这么显眼。

前述说明书显示，截至2013年4月30日，阿里小贷余额客户数4.38万户，贷款余额11.48万笔，金额19.78亿元（不包括已转让贷款资产），整体不良率为1.23% 。

阿里小贷不良率最高在2011年4月，超过2%，2011年3月到8月均在接近2%的水平，其余时间一直保持在1%以下。逾期率则在2011年5月超过2.5%的高点。

为防范风险，阿里预提超过250%的风险拨备资金。贷前利用数据采集和模型分析等手段，根据客户在阿里巴巴/淘宝网平台上积累的信用及行为数据，对客户还款能力及还款意愿进行评估。贷后则主要是后台的监控和网络店铺/账号关停机制。

即使以2%的最高不良率水平来看，阿里小贷的不良率也低于行业平均水平。

目前阿里小贷提供信用贷款和订单贷款两种贷款产品。

信用贷款为阿里巴巴、淘宝网和天猫网卖家以自身信用为基础，最长期限1年，可提前还款，按日计息。截至2012年10月底，信用贷款余额共计25亿元。

订单贷款是以淘宝网和天猫网卖家在支付宝已经收到买家货款后将订单款项作为凭据向阿里小贷申请的信用贷款，买家收货确认付款后支付宝将货款直接用于还款，一般期限不超过32天，按日计息。截至2012年10月底，订单贷款余额共计6亿元。

而央行统计报告显示，今年上半年全国共有小额贷款公司7086家，贷款余额7043亿元，同比分别增加34.5%和43.9%。

在全国小贷公司平均43%的贷款增速下，阿里小贷或将很快看到规模瓶颈，“淘宝、天猫的有效商户只有这么多，这个平台是完全封闭的，阿里巴巴最大的优势将来也是制约其发展的最大劣势。”一位与阿里小贷谈过合作的浙江银行业人士称。

鲈乡小贷的成功上市，对一直在资金困境中挣扎的小贷公司，提供了寻求不同的融资途径的借鉴。根据现有法规，小贷公司不能够跨区经营，也有杠杆限制。小贷公司从银行业金融机构获得融入资金的余额不得超过资本净额的50%，即杠杆比例最大为1.5倍，相对担保行业10倍、银行业10多倍的杠杆，小贷公司想在业务上扩大规模和突破，必须想方设法增加注册资本实力和担保贷款能力。通常的做法是，转型村镇银行或发行小贷私募债。不目前，村镇银行吸收存款困难，贷款速度慢，贷款条件还是银行的那一套，缺乏活力，竞争力不够，最关键的是，门槛摆在那里，目前必须由银行业金融机构作为主发起行，并且银行的持股比例不低于15%。而作为创新的小贷私募债，不得超过发行人资本净额扣减银行融资、法人股东借款、同业拆借后的额度，即通过前述四种融资方式的总额度不得超过发行人资本净额的100%，也就是把小贷公的融资杠杆比例放大到了2倍，从全国范围内看，目前筹备的仅有温州一单。

央行7月29日公布数据显示，截至2013年6月末，全国共有小额贷款公司7086家，贷款余额7043亿元，上半年新增贷款1121亿元。国内小贷公司筹谋IPO的不在少数。用GOOGLE搜索“小额贷款股份有限公司”共出来2890000条结果，瑞安华峰小额贷款股份 有限公司、乌市惠商小额贷款股份有限公司、德清升华小额贷款股份有限公司都能看到上市公司和集团的身影。鲈乡小贷的上市将为小型金融机构起到榜样作用，估计将来会有更多的小型金融企业寻求在海外上市。

不过，其它的小贷公司目前能否成功复制鲈乡小贷的模式，还存在三大难点。据了解，鲈乡小贷的IPO采用协议控制结构（VIE）。该公司此次上市所借“壳”主体是在美国成立的China Commercial Credit公司，其下属离岸公司英属维尔京群岛公司控制着香港公司，再由香港公司在境内设立一家外商独资企业。外商独资企业通过VIE对鲈乡小贷进行制约，鲈乡小贷原有股东的权益通过反向并购置换权益的形式在美国公司中体现。VIE监管应加强还是放松的争论还没有定论，这是第一个问题。鲈乡小贷董事长秦惠春是在央行下属分支机构的老员工，从2006年到2008年，曾担任中国央行吴江市支行的副行长，同时还曾担任国家外汇管理局吴江市支局的副局长，今日的吴江日报头版也报道了鲈乡小贷上市的消息，是不是所有的小贷公司都能获得这样的支持和待遇，这是另外一个问题。中国概念股的财务造假问题，屡屡引发浑水这样机构的做空，上市后，鲈乡小贷能否顶住信披的压力和小贷行业特有的经营风险，为后续的同行上市创造良好的环境，这是第三个方面的问题。

暂时来看，海外投资者对中国纯正的金改概念股还是看好的。（深南冰雨）

（《证券时报》快讯中心）